全球煤炭：需求趋增
煤炭在全球一次性能源中占比趋升
1.煤炭具有成本低、技术风险小的突出优势。煤炭与石油、天然气相比价格低廉，资源相对丰富，按照同等发热量计算，目前石油价格是煤炭的4倍，天然气价格是煤炭的2.5倍，而煤炭的可采年限是石油的3.6倍，是天然气的2.3倍；与其他新能源相比，煤炭具有成本低、技术风险小的突出优势。
2.煤炭消费是全球增速最快的能源品种。2000年-2007年，煤炭消费增长35.77%，高于增速第二位的天然气16个百分点，近6年的年复合增长率为4.5%，远高于其他能源的消费增速；
煤炭在未来仍是增速最快的能源之一。根据美国能源信息署预计，尽管目前许多国家都在大力开发风能和生物燃料等替代能源，但在未来20年里，全球仍不可能摆脱对化石能源的依赖，而煤炭仍将是最主要的发电能源。
到2030年，煤炭占能源消费结构的比重将由目前的25%上升到28%，是比重唯一上升的能源品种。
煤炭短缺逐渐显现
应对高油价，全球纷纷将眼光转向煤炭，煤炭短缺的确正在全球范围内蔓延。
欧洲将在2008-2013年5年间新建40个大型火电发电厂，届时煤炭需求将大幅提升；主要煤炭出口国南非电力短缺将延续数年，可能限制煤炭出口；第二大煤炭出口国印尼2006年起至2010年兴建2000万千瓦的燃煤电站，2010年煤炭出口限制在1.5亿吨；传统煤炭出口国波兰煤炭出口连续5年下降；2008年6月越南提高煤炭出口税至20%并限制对中国出口。煤炭大国中国也在煤炭淡季出现短缺。
动力煤：有较大涨价动力
合同动力煤价格积蓄了较大的上涨动力，主要是与现货价差达到200元/吨，国内现货与澳大利亚BJ现货价差达到300元/吨。我们认为，一旦放开下游的电力价格，进而取消电煤限价，那么，被压制的电煤价格将有较大的涨幅。
1.动力煤合同煤与现货价差达到200元/吨。2007年底签订了重点合同电煤价格，基本上向当时的现货价看齐(不过仍然留有30-50元的价差)。
2008年度，动力煤现货价格大幅度上涨，大同动力煤和太原动力煤现货价格分别上涨了145元/吨和175元/吨。目前重点合同电煤价格与现货的价差达到200元/吨左右。
2.国内动力煤现货与国际现货价差接近300元/吨。从国内动力煤与澳大利亚BJ现货价格比较来看，尽管澳煤BJ现货价格近期回落，7月9日，澳大利亚BJ现货价格(发热量5500大卡)为185美元/吨，较上周下降16美元/吨。然而与山西优混秦皇岛港口平仓价980元/吨相比，澳煤BJ价格仍较国内高出约315元/吨。
3.动力煤与炼焦煤价差从400元/吨扩展到800元/吨。07年度焦煤价格涨幅远远大于动力煤价格涨幅，两者的价格差距从2007年的不到400元/吨拉大到目前的800元/吨。
4.夏季用煤高峰将拉动煤价上涨。夏季消费高峰到来，动力煤市场供求紧张，我们预计价格将继续上涨。
截至7月8日，国家电网公司经营范围内已有13个省级以上电网用电负荷创新高，其中江浙两省都纳入其中。预计浙江省最高统调用电负荷在3700万千瓦，但实际供电能力仅有3370万千瓦，电力缺口在300万千瓦以上。按照每一吨煤可以发电2500度平均值计算，浙江仅仅在发电领域就缺煤1200万吨，导致有些年初签订的合同现在无法兑现。
冶金煤：与国际市场差价大
2008－2010年，国内粗钢产量增速预计分别为10%、8%和7%，仍将高于炼焦煤4%的增长速度，供需紧张局面短期内仍将继续维持。
国内炼焦煤与国际炼焦煤价差达到250-650元/吨，喷吹煤与国际价差达到765元/吨。从与焦炭价格的比价关系来看，炼焦煤仍有大约200元/吨的提价空间，我们认为，在炼焦煤持续紧张，巨大的价差存在的情况下，冶金煤仍然有较大的上涨空间。
(1)国内炼焦煤与国际价差达到250-650元/吨。目前国内炼焦煤现货价格大约1500-1900元/吨，而国际上炼焦煤价格达到300美元以上(中国最新签订的炼焦煤出口价格为315美元/吨)。
(2)国内喷吹煤与国际价差达到765元/吨。国内山西喷吹煤价格约950元/吨，而国际上喷吹煤价格约为245美元/吨。
冶金煤年内提价保证了未来两年业绩的较好增长。2007年底以来，各炼焦煤上市公司的炼焦煤价格大幅度提升。西山煤电（000983行情,爱股,资讯）、平煤天安（601666行情,爱股,资讯）、金牛能源（000937行情,爱股,资讯）和开滦股份（600997行情,爱股,资讯）的炼焦煤分别提价779元/吨(其中肥精煤和瘦精煤分别提价795元/吨和680元/吨)、570元/吨，600元/吨和570元/吨。由于2008年炼焦煤年内提价，2008年不是全年效应，2009年是全年效应，这样保证了今后两年报表价格的稳步提升。
理论上测算炼焦煤大幅度提价对西山煤电、平煤天安、金牛能源和开滦股份等炼焦煤公司业绩增厚作用明显。
2007年底以来，各喷吹煤上市公司的喷吹煤价格大幅度提升。国阳新能（600348行情,爱股,资讯）和潞安环能（601699行情,爱股,资讯）的喷吹煤分别提价275元/吨(国阳新能不包含喷吹煤出口价格从2007年的74美元/吨提升到245美元/吨)和300元/吨。由于2008年喷吹煤年内提价，2008年不是全年效应，2009年是全年效应，这样保证了今后两年报表价格的稳步提升。
国内喷吹煤上市公司有潞安环能、国阳新能、兰花科创（600123行情,爱股,资讯）和神火股份（000933行情,爱股,资讯）。
国内煤炭：“紧平衡”状态将持续
目前国内煤炭供给存在一定供给缺口，2008年原煤需求不低于27.9亿吨，供给则为27.4亿吨，呈现一种“紧平衡”状态。
多因素推升国内煤炭价格。除了供求关系外，需求高增长背景下的供给结构调整、运力瓶颈、成本的上升(包括外部成本内部化部分与实际开采成本部分)和国内外较大的煤炭价差也是推动国内煤价上升的重要因素。
需要强调的是，这些驱动因素不是短期因素，因而供给的调整是缓慢的。
1.煤炭行业集中度明显上升，定价能力增强。关闭不合格的中小煤矿，以及组建大型煤炭企业等国家产业政策，导致煤炭资源、产量逐步掌握在国有大型煤矿手中，行业集中度提高，定价能力增强。
2005年小煤矿数量20622处，产量10.05亿吨，比重占47%。“十一五”规划要求，小型煤矿数量控制在1万处，产量控制在7亿吨以内，比重占22%。经过两年的调整，2007年国有煤矿的产煤量占产煤总量的50%，而地方小煤矿占比近40%。
目前亿吨级的煤炭企业有三个：中国神华（601088行情,爱股,资讯）、中煤集团和同煤集团。近期将迈入亿吨级企业的将是山西焦煤集团。其他的龙煤矿业集团、兖州矿业集团、安徽省煤炭集团“十一五”规划产量将达到一亿吨。
2.安全整顿、中小煤矿复产积极性不高导致煤炭供求偏紧。
(1)严厉的安全整顿将导致煤炭供求偏紧；
(2)中小煤矿复产积极性不高。
3.来自“三西”的煤炭增量加剧了铁路紧张局面。
中国铁路运力的非均衡分布、实际运力增长有限仍将制约煤炭行业有效供给的快速增长，从而支撑煤炭供求格局的平衡。这个现象将至少持续到2011年左右。
2008年全国运力紧张，而频繁发生的自然灾害则加剧了运力调配的非均衡性，这是导致全国煤炭供求偏紧张的重要因素之一；但根源性的问题仍旧是煤炭需求增量远远快于煤炭主要运力通道运能增速。
“三西”煤炭外运的主要通道是大秦线、朔黄线、石太线，侯月线等线路，除了大秦线每年5000万吨的增量外，其他线路增量非常有限(总体预测我国铁路运输增量7000万吨)，这在相当大的程度上限制了我国煤炭的有效供给(我国煤炭每年的供给增量约2亿吨，大约50%即1亿吨需要通过铁路运输)。
4.短期难以弥补较低的煤炭库存。
从目前的库存量来看，虽然绝对数较大，但是相对数较小。目前，煤炭社会库存低于25天的合理库存天数，煤炭供求比较紧张。
2008年4月份，我国煤炭社会库存为14281万吨(按照25天的库存量计算，合理库存量为17500万吨左右，目前的库存低3000多万吨)，库存天数为20天，低于合理的库存天数25天。煤矿库存3107万吨，煤矿库存天数为4.5天，低于合理的库存天数6天。电力行业库存2157万吨，库存天数为11.8天，低于合理的库存天数15天。
未来的煤炭增量必须满足两方面：煤炭库存的合理回补(大约需要3000万吨，而我国煤炭年度增量约2亿吨，月度增量平均不到1700万吨)，以及下游新增需求。短时期内很难满足这两个条件，我们判断，煤炭供求紧张态势将持续较长的时间。
投资决策：三大标准
我们预期2008年煤价仍将上涨。
我们看到美国煤炭板块2008年动态市盈率为22倍，A股煤炭板块为20-23倍，低于美国水平。
中国未来增速远高于美国。
我们依然看好煤炭板块，维持行业增持的投资评级。但建议风险厌恶者在国际能源价格稳定条件下，适量适时介入煤炭板块。
重点公司选择：
重点选择有安全边际、资源优势、价格上行空间大的煤炭公司。
1.在股市处于低迷时期，防守为先，具有PE优势的企业具有较高安全边际。
2.就煤炭板块而言，每股资源是其重要估值方式。
3．选择价格上行空间较大的子行业。
按照以上标准，我们短期看好电煤板块，首选为兖州煤业（600188行情,爱股,资讯），上海能源（600508行情,爱股,资讯）；中长期看好焦煤板块，首选为西山煤电。
但建议风险厌恶者在国际能源价格稳定条件下，适量适时介入煤炭板块。
风险：
1.国际油价下跌：油价与煤价具有一定比价关系，并拉动煤价的上涨。因此，一旦国际油价下跌，将导致国际煤价下行。
2.宏观政策力度超预期，如资源税上调10%及以上。
3.宏观经济硬着陆。
兖州煤业：价格上涨是业绩大增的主要动力
价格上涨是公司业绩大增的主要动力，尽管公司发电用煤价格受到政府限价影响，但由于发电用煤占总销量的比重仅在1/3左右，其余2/3的煤炭主要用于冶金和化工，其中冶金用煤占比在45%左右，因此，发电用煤价格限制对公司煤炭价格总体影响不大。
煤炭产量方面，从省内看，公司山东本部煤矿受开采时间较长、村庄搬迁压力大等因素影响，未来几年产量将保持稳中略降的态势。未来山东煤炭增量主要来自于赵楼煤矿，设计能力为300万吨/年，预计2008年第四季度投产，将增加2009年产量200万吨左右。东方证券给予“增持”的评级。
西山煤电：未来成长空间巨大
山西焦煤集团焦煤再次提价，肥焦煤和主焦煤上涨300元/吨，瘦精煤上涨260元/吨。此次调完价后含税价主焦煤1722元/吨，肥精煤1786元/吨，瘦精煤1330元/吨。
由于销售价格上调，山西证券也上调了公司2008年的盈利预测，上调到2008年每股收益2.54元，2009年3.82元，对应动态PE，2008年14倍，2009年9倍，2008年净利润同比增长190%，目前估值已较便宜。受石油价格回落以及资源税征收影响的预期，最近股价出现了补跌，我们认为目前股价已基本调整到位，因此光大证券给予维持“买入”的投资评级。
上海能源：煤炭业务带来业绩快速增长
根据公司最新发布的2008 年度中报，公司实现每股收益0.80 元，同比增长90%左右。公司业绩增长主要来自于煤炭价格快速上涨带来公司营收和利润的上涨。由于电价上涨，公司的电力业务和电解铝业务盈利下滑。我们认为公司煤炭业绩快速上涨的势头仍将维持，而电解铝和电力业务短期内仍将较差。
公司2008 年上半年煤炭产量略有增长，实现原煤产量421 万吨，比去年同期增长14万吨，精煤产量120万吨，比去年同期增长10万吨左右。尽管公司产量增长有限，但是公司的销售平均价格上涨较大。光大证券给予“增持”的评级。
恒源煤电：存在较高的安全边际
2007年，公司发行4亿元可转换公司债券，用募集资金及自有资金收购了皖北煤电集团有限公司全资子公司——安徽卧龙湖煤矿有限公司和安徽五沟煤矿有限公司。
公司煤炭业务增速尚为理想。预计可转债募集资金收购的资产步入投产期，恒源煤电的成长性即将体现，一是卧龙湖和五沟矿投产，贡献煤炭产能的同时且具有高附加值等特点；二是新源热电将全年贡献收益。预计2008-2010年恒源煤电每股收益分别为。65元、1.98 元和2.38元，均低于行业平均估值水平。基于恒源煤电存在较高的安全边际和明确的资产注入预期，故兴业证券给予 “推荐”评级。
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